城投债持续活跃 低评级民企信用债“冰封”未解

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政策“组合拳”密集出台自央行鼓励银行配置低评级信用债以来,城投债成交量应声而涨,两周刚刚 ,什儿 活跃趋势丝毫未见减弱。Wind数据显示,城投债成交量太快攀升,仅7月19日,AA+和AA评级城投债成交明显改善,AA评级城投债收益率整体有10-100bp下行,当天即成交56笔;7月20日,热度继续,成交达87笔。而此前城投债成交持续低迷,最近有一2个月日均成交匮乏2.5笔。中金公司固收双周报显示,从市场具体成交来看,以AA为代表的低评级成交和上涨主要集中在城投板块,AA评级城投债收益率两周整体下行100bp左右。之类剩余2.4年的13清远债成交在5.52%,在估值两周下降29bp基础上,较前一日估值仍低33bp;剩余5.09年的16诸暨城东债成交在6.35%,在估值两周下降20bp基础上,较前一日估值仍低19bp;剩余2.69年的16启经营债01成交在5.6%,在估值两周下降28bp基础上,较前一日估值仍低29bp。机构人士表示,央行窗口指导刚刚 ,市场曾对政策面是“一纸孤文”还是会有“组合拳”持观望态度。然而事实胜于雄辩,刚刚一周之内,政策“组合拳”逐一出台。

以央行“窗口指导”要求银行投资AA+以下低评级信用债为发端,此后一周之内,利好债市的政策“组合拳”相继落地:资管新规过渡期整改要求有所放松,国务院常务会议强调保障融资平台合理融资需求。截至7月末,市场整体成交量明显上升;信用债收益率中枢大幅下行;城投债活跃状况而且 持续两周。然而,对于央行鼓励银行增配的低评级产业债,怪怪的是民企债券,数月以来的“冰封”状况并未就看真正缓解的趋势,甚至券商债券销售人员用“寥寥无几”来描述冷酷的市场现实。中低评级发债主体与高评级发债主体的再融资状况相比,可谓是“冰火两重天”。记者注意到,AAA级别的房地产企业成交有所回升,而且 新近在一级市场发债的几家主体,利率也已到达比较低的区间。专业人士认为,对于房地产的持续遏制,而且 会更好地助于行业分化和分层,头部企业仍有较大受益而且 。

央行发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》、银保监会发布《商业银行理财业务监督管理妙招(征求意见稿)》,对资管新规执行细节进行了进一步的说明和规定,放松了银行理财过渡期监管要求,为信用债市场进一步带来利好。专业人士表示,随着组合出台的利好政策,使市场对城投债的流动性压力预期进一步改善,城投债需求进一步加强。不过,记者注意到了,近期市场监管政策确实对城投债形成较大利好,城投债收益率整体下行,而且 都有 所分化。Wind数据显示,城投企业债中高等级收益率下行幅度较大,AA评级中资质相对较好的平台收益率都有 所下行,但资质较差的主体都有 收益率上行的案例。7年期AA评级地级市城投债的收益率中枢下行15bp左右,目前在6.6%附进;区县级城投债下行10bp左右,中枢在7%-7.2%。还后能 预见的是,城投债在市场上的活跃度将进一步延续。民企债券成交“寥寥无几”回顾利好政策陆续出台后的市场表现,机构点评趋于一致:政策效果立竿见影,二级市场近两周信用债收益率整体下行20-40bp;AA+和AA评级信用债成交活跃度明显增加:城投债成交改善和收益率下行最为突出,一般产业债成交和上涨则主要集中在资质较好的国企。

值得注意的是,央行窗口指导被广泛认为作为提振目标的民企债券,并这么迎来预想中的成交热潮,银行间市场仅成交17笔。7月20日,银行间成交31笔。此后,“还后能 用‘寥寥无几’的状况来形容。”业内人士称。“从市场具体成交来看,以AA为代表的低评级成交和上涨主要集中在城投板块。”一家证券公司债券销售人员表示,一级市场信用债发行高等级化趋势这么明显,中低评级发债主体与高评级发债主体的再融资状况相比,还后能 说经常老出了“冰火两重天”的局面。值得注意的是,机构报告中同時 指出,央行窗口指导额外给予中期借贷便利(MLF)资金支持信贷投放和信用债投资,此举更为明确地引导金融机构修正过度降低的风险偏好,改善中低评级企业债券融资过度萎缩困境,然而在此背景下,每段低资质民企仍有逆势下跌的状况经常老出。

Wind数据显示,AA评级中个体分化仍然较大,在全市场收益率大幅下行的状况下,逆势下跌的低资质个券大多仍为民企。之类剩余期限1.17年的16九牧01(纺织服装民营)高估值14bp成交;剩余期限0.98+2年的16老百姓(医药民营)行权收益率上行52bp成交。“在央行窗口指导背景下,就是银行确确实认购AAA等级的债券,每周也向央行报告已投资债券,而且 额度投满了刚刚 就这么资金投AA债券了。”一位不愿具名的券商固收部人士表示,民营企业仍是机构规避的“雷区”。房地产头部企业成交量回升金融界经常以来的有一2个争论焦点就在于,而且我央行源头一放松,资金最后一定是流向房地产和平台公司有一2个方向。城投债活跃的现实而且 佐证之一,此外,近两周以来,房地产业每段头部企业的成交量都有 回升迹象。Wind数据显示,房地产个券方面,近期成交较多主体有华南城、金街地产、融创中国、万达地产、重庆龙湖等,收益率均经常老出下行。连续成交较多的个券包括7万达02,行权收益率相比近期高点下行18bp左右,目前在6.01%附进。

“此前很长时间,即便是AAA级的地产企业,也几乎无人问津。”前述券商销售人员表示。而在近期发行公司债的5只地产债券,包括重庆龙湖、远洋地产、格力地产、金地(集团),发行利率最低的4.7%,最高也仅为5.5%。记者注意到,上述5只地产债券的发行人评级均为AAA。这么,这与非 意味着房地产业受益而且 更大?而且 预测,监管政策对中低评级的房地产债利好也会偏大。相比城投债和或多或少产业债,房地产债是受到“再融资冲击”最大的产业债,业绩相对较好,本轮信用利差反弹调整的幅度也足够大,每段优质的AA+和AA房地产民企债,而且 会受益。然而,7月31日召开的中共中央政治局会议却给上述预期浇了盆冷水。会议提出,要下决心处理好房地产市场问提,坚持因城施策,助于供求平衡,合理引导预期,整治市场秩序,坚决遏制房价上涨,加快建立助于房地产市场平稳健康发展长效机制。

以此,业内人士仍保持比较正面的态度。某专业人士表示,对房地产的遏制,实际上会进一步意味着市场的分层和分化,最终仍助于排名处在前部的企业。机构分析人士如是表示,监管密集出台的政策意欲引导“宽货币“向“宽信用”过渡的意图十分明显,强化了市场对于政策托底的信心,对于修复市场风险偏好,延缓和降低信用风险,抑制信用利差快速扩大的趋势都很有帮助。在此背景下,市场对中低评级信用债的需求而且 将有所恢复,而且 暂无新的信用风险事件爆发,信用债流动性还有进一步提升余地,且新发债券规模会有较明显的增长。

银河证券则乐观认为,债市将迎来以信用债为主的牛市下半场。就具体券种而言,安全性更高、前期信用利差较大的城投债行情或更明显。东方花旗证券数据显示,7月16-7月20日,信用债发行规模结束了了回升,有199只新发债,发行规模1886亿元,周环比上升12.74%;7月23-7月27日,有219只新发债,发行规模1899亿,周环比上升0.65%。截至7月末,2018年累计发行信用债73851亿元。信用债方面,受到近期多个宽信用政策影响,成交活跃度明显上升,收益率整体经常老出较大幅度下行,其中城投债收益率下行更为明显,产业债形态分化仍然处在。公司债方面,过去两周成交仍然集中在高等级和较为优质的主体。近期成交较多且收益率经常老出较大幅度下行的主体有大唐集团、国电集团、上港集团等。但受负面消息影响的中融新大相关个券仍然处在停牌状况。