黄海洲:汇率制度与经济增长

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  1504年11月23日,国际货币基金组织高级经济学家黄海洲博士在北京大学中国经济研究中心做了题为“汇率制度与经济增长:来自亚洲发展中国家和欧洲发达国家的证据”的演讲,下面是报告的主要内容。

  黄海洲博士首先说明了研究汇率制度和经济增长关系的动因。汇率制度的取舍在国际金融和发展经济学中占有重要的位置。随着欧盟作为另十个 多独立的货币区域老会 出现,东亚危机你会 其他国家恢复与美元挂钩,老会 出现了恢复布雷顿森林体系的观点,认为有人 应该回到布雷顿森林体系中,美国仍然在并都是体系中发生中心位置,亚洲国家替代欧洲150年代的地位,拉丁美洲国家则面临另十个 多取舍,你会 盯住单一货币你会 面对其他大问题。关于汇率体系的走向是近三十年来国际金融领域的最大论战。理论和实证研究都试图通过研究不同汇率制度对宏观经济和金融变量的影响来寻找另十个 多与经济最相适合的汇率制度,但都真难得出取舍的结论。原应在于名义利率和宏观经济变量之间发生着互相抵消和互相加强的双重作用,因此我实证中还只有准确对实际执行的汇率制度进行分类。

  较早的关于汇率制度取舍的理论基础是六十年代蒙代尔、麦金农的最优货币区域理论,有人 主要关注贸易、经济稳定和商业周期,认为固定汇率通过降低汇率不取舍性和对冲成本,还时需提高贸易和产出增长,还还时需通过降低利率变化原应的货币升水鼓励投资,同去固定汇率也通过停止、延缓或加快速度必要的相对价格调整应用线程池池降低了贸易和产出增长率,其他这并都是作用互相影响,只有得出关于最优货币机制的清晰结论。九十年代其他学者的理论关注金融市场和金融行为的稳定性,认为固定汇率通过提供固定的名义汇率波动区间和货币政策的可信性,出理 了竞争性贬值,从而还时需提高贸易量和产出增长。不过固定汇率制度在面临实物投资老会 停止、资本外逃都会原应经济危机,就像东亚和拉丁美洲那样。实证研究结果发生汇率制度没那些作用和汇率制度有作用并都是观点;汇率制度还时需起作用都是另十个 多观点,分别是固定汇率制是最好的,浮动汇率制是最好的以及有限浮动汇率制是最好的。

  黄博士的主要工作是研究了汇率制度和经济增长率之间的关系,将亚洲发展中国家和欧洲发达国家进行比较,注意经济发展程度对汇率制度取舍的影响,采用了1504年新分类标准的数据。

  在他的研究含高另十个 多有趣发现:第一,对于欧洲发达国家,汇率制度的取舍对经济增长或其波动影响很小你会 没人,我我觉得更灵活的汇率制度和较高的经济增长率是相互联系的,但统计上不显著;第二,对于亚洲发展中经济,汇率制度的取舍我我觉得影响经济增长率,因此我是非线性的,有管理的浮动和固定的汇率制度要优于其它的制度,因此我都是影响经济增长的波动。这与国际金融中的MM理论有这个于之处,当市场完备时汇率制度就不重要,反之就重要。这表明汇率制度对经济增长否是产生影响取决于经济发展水平。

  土办法是把面临对称冲击的样本分成亚洲发展中国家和欧洲发达国家两类。欧洲1另十个 多国家在采用欧元你会 ,有不同的汇率机制取舍,有人 之间有一定量的贸易,你会 汇率机制对另十个 多国家的经济增长率有任何作用说说,没人有人 应该考虑加入欧元区的效果。在亚洲金融危机你会 ,七十年代其他亚洲国家经济增长太快了 了 ,其他则比较缓慢。你会 那些国家采用了不同的汇率制度,应该考虑汇率制度对经济增长的影响。亚洲和欧洲国家九十年代汇率制度都经历过较大的特定冲击,亚洲国家受到了金融危机的未曾预料到的冲击,在危机你会 其他国家改变了汇率制度,欧洲1另十个 多国家在1999年1月都采用了欧元并都是统一的货币,这在很大程度上是被预料的冲击。其他,你会 汇率机制对经济增长有任何作用,没人它们之间的关系在这另十个 多受过冲击的地区应该比较明显。金融危机的作用不应该改变分析结果你会 它只对其他亚洲国家而都是全部国家产生了负面作用,汇率机制危机(ERM)和北欧银行危机也只影响了其他欧洲国家。因此我,地区合作协议协议程度其他会影响分析结果,欧洲18个国家中只有1十个 是欧盟成员国,1另十个 多取舍了欧元,在亚洲,只有东亚经济有贸易协定,在管理汇率时密切关注美元的变化。欧元区国家中发生制度化的合作协议协议,而亚洲有正式和非正式的地区合作协议协议机制,其他亚洲发展中国家与欧洲发达国家的差别主要在于另十个 多地区的经济发展程度明显不同。

  关于数据的取舍,先介绍了实际汇率制度分类的另十个 多数据库,Reinhart和Rogoff(R—R)1504年的分类数据库与LY-S数据。其中R—R使用的都是央行敲定 的汇率制度其他实际汇率制度,通过否是有黑市、平行的市场你会 其他还时需绕过央行汇率制度的安排来判断。数据中包括了1946到1501年间13十个 国家的数据,反映了最接近市场的汇率制度你会 有人 采用了平行的或是双重的汇率数据来估计实际中所采用的汇率机制,原应有另十个 多:一是由市场决定的平行或是双重汇率是显示货币政策和未来的官方汇率制度变化的重要指标。二是在其他例子中,还时需发现只有少数的外汇交易是以官方汇率进行的。数据也将汇率制度安排和相关的信息这个于货币改革按照时间顺序来区分理论上和实际中的汇率制度,区分高通胀制度和浮动汇率制度,用自由跌落来描述全部缺少货币控制的状态。将汇率制度用五级来表示,1是固定汇率制,2是浮动盯住,3是管理浮动,4是自由浮动,5是自由跌落。LY-S的数据含高了1974到1150年间15另十个 多国家的数据,发生其他大问题,主其他有缺失数据。

  黄博士文章中包括了1976到1501年间1另十个 多亚洲发展中国家和18个欧洲发达国家的数据,所用数据是以R-R数据库为根据,将汇率制度分成并都是,不包括自由跌落的状态。文章中的实证分析策略有三步,一是以人均国内生产总值的增长率和汇率制度指数画出1976到1501年间欧洲和亚洲国家的散点图;二是进行更深入的研究,以经济增长率的均值和方差与每个国家每个时期的平均汇率制度画出频率调整过的散点图;三是控制影响经济增长的其它因素后将经济增长率对汇率制度取舍进行回归。

  分析的主要结果是在亚洲,经济增长和汇率之间的线性关系在任何置信区间内都是显著,除了自由浮动外其它的汇率机制都对经济增长有显著的正作用,我我觉得影响大小不同,管理浮动在5%的显著水平上系数为9.84,更加固定的汇率制度系数小其他。金融危机对经济增长有显著的负面影响。在欧洲,我我觉得经济增长率和汇率机制在5%的显著水平上发生正相关性,因此我没人任何并都是汇率机制对经济增长有统计上的显著作用,其他结论是我我觉得更灵活的汇率制度和高增长率弱相关,但汇率制度的取舍不影响经济增长率。在欧洲金融危机也对经济增长有显著的负作用。另外在估计汇率制度取舍对经济增长波动的影响时,研究结果发现更加灵活的汇率制度与稍高程度的经济波动相关,但在统计上不显著,其他有人 无法拒绝汇率制度取舍对经济增长率波动没人影响的假设。此外,还用LY-S1976到1150年的四级分类数据进行稳健性检验,也支持上述结果,其他黄博士的结论是汇率制度取舍和经济发展程度有关。

  此外,黄博士也谈到了他的另外一篇关于人民币汇率制度的文章。从1994年以来中国采取的是盯住美元的汇率制度,表现很好,因此我全球化和金融一体化将原应中国朝向更加自由的汇率制度变化。人民币汇率制度变化的原应主要有另十个 多:一是实物条件的变化,包括较高的经济增长率、脆弱的宏观体系、缺陷流动性的外汇市场、加入WTO的一系列承诺等等;二是地区和全球环境的变化,主要有中国在亚洲的主要贸易伙伴在亚洲金融危机你会 都回到了盯住美元的汇率制度、中国对美国的双赤字和坚挺的美元政策、回复到布雷顿森林体系的其他主张等等。人民币汇率制度的走向还时需取舍保持现状,你会 是取舍更加灵活的后面 体制,这个于盯住新的一篮子货币。不管怎么,汇率制度的变化应该谨慎进行,原应是:在操作上有时间和顺序另十个 多重要的大问题,还有政策框架上资本账户开放和资本管制的大问题,此外风险因素,包括市场投机、资本外逃、宏观基础、中国金融体系的稳定性等等也影响汇率制度的变化。

  (赵洪岩、卢锋整理,CCER)

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