左晓蕾:日本经历恍若重现 中国须防资产泡沫

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  最近与日本早稻田大学的学者们讨论了日本金融市场发展的经验和教训。回顾当年,广场协议后日本经济经历了日元过度升值、资产泡沫破灭、多年零增长、十年经济衰退的情景。而今天人民币升值,资本快速流入、资本市场市值一天1万亿的增长,无论怎么上能 调控都无法抑制上涨的房地产价格的态势,恍若日本当年经历的重现。

  日本不可能 在以资产泡沫经济为形态的经济危机上栽了一另两个大跟头,东南亚各国在上世纪90年代末也曾栽过同样的跟头。为了中国经济的持续稳定增长,让让让我们 歌词 儿都要层厚警惕,采取正确的法律最好的办法,外理重蹈日本的覆辙。中国付不起十年经济停滞的代价。

  日本经济泡沫的形成及影响

  1985年从前,日本经济经历持续发展后成为全球第二大经济实体,人均GDP接近1000美元。经济上的日本不可能 成为美国强大的对手。

  但日本经济共同老出 储蓄率高、内需相对缺乏、以本土企业为主以及出口产品竞争力强的外向型经济形态,导致 日本国际收支老出 持续大幅顺差的情况报告。日元面临较大的升值压力,日美贸易摩擦日趋激烈。日本政府1985年9月和1987年2月先后与西德、英、美等国宣告 了以协调汇率为主的广场协议和以利率调整为主的卢浮宫协议。 

  在压力下日元于1985年5月开始英语 升值。经过四年的逐步升值,1989年升值接近现在的水平,可是我开始英语 过度升值,到1995年,最高达到1美元对78日元。我希望一路波动,直到1003年才逐渐稳定到现在的水平。

  在日元持续升值期间,日本迫于内部人员压力,在扩大内需和经济自由化、国际化的口号下,仓促开展了金融改革,先后退还了你是什么 外国资本在日本投资和你是什么 金融业务的限制,共同实施利率自由化,退还分业经营的管制,允许银行、信托、证券相互参与你是什么 行业的业务,甚至相互交叉持股。还允许你是什么 社会保障性质的资金参与高风险的股票、外汇投资,放松资本管制,实行混业经营和金融自由化。

  日元升值预期极大地刺激了境外资金大规模地流入,推动房价及股市持续、大幅上涨。日经指数从1985年的1万点上升到1989年的近4万点,其中1987年到1988年一年间,指数从17000点上涨至近1000点。

  1979年,国外净购入日本股票仅1.92亿美元, 19100年增到61.5亿美元。1987年4月,东京证券交易所股票市值猛增至261000亿美元,超过纽约证券交易所的26520亿美元市值。日交易量也大幅上升,1989年日交易量曾达到21000亿日元。

  资本的不断流入,推高了房价地价。金融限制放松后,城市用地和房宅成为金融机构竞相投资的热点,致使主要城市的不动产价格节节攀升,东京的地价高得离谱,价值和价格严重背离。

  有点严重的是银行贷款行为的变化。1986年从前银行向被限制发放贷款三类产业的贷款,包括建筑业、金融保险业和不动产业的贷款余额合计大大超过日本经济的支柱产业制造业。有点是面向不动产的贷款激增,以大城市为中心,地价飞涨,制造了“地价不跌”的神话。1989年,全国平均地价较19100年上涨100%,三大城市圈(东京、京都、大阪)平均地价上涨2100%。

  资产价值持续上升预期下的信用膨胀,资本管制放松和汇率大幅波动推动的资本流入,不断推高资产价格,支持了泡沫经济时期投资过剩,成为以资金维持投机的法律最好的办法,资产泡沫导致 金融泡沫,泡沫经济就从前形成了。

  1989年年底,日本政府才知道问题报告 报告 的严重性。大藏省被迫动用利率手段,从1989年5月至1990年8月共调息3100点,使日本贴现率比较慢攀升至6%。与此共同,当局还禁止金融机构发放不动产贷款,并迫使银行逐步回笼资金。

  但为时已晚。资金刺激的虚假繁荣被最后根小稻草压垮了。泡沫破灭,导致 股价和房价大幅下滑。仅1990年日经指数就下跌了40%,平均地价也狂跌46%,大批的企业、证券公司和银行转眼间就陷入巨亏的情况报告。

  泡沫经济崩溃后,“地价不降”的神话顷刻烟消云散,不动产价格一落千丈,不动产公司资不抵债,进而又累及放贷的住宅专业金融公司及其母体银行,大量银行坏账所引起的多米诺骨牌效应,导致 大小金融机构破产。破产事件最高年份达到2万件,金融负债最高年份达到210万亿日元。金融市场遭遇巨大破坏。日本经济从此滑入长达十多年的低迷期。

  早稻田大学的学者们认为,日本泡沫经济有你是什么 诱因,但当时政府的政策也所处严重失误。日本政府的失误表现在,在接连放弃对金融业的种种限制后,未能根据情况报告的变化采取相应的金融监管法律最好的办法。

  这类,1990年日本政府宣告 对不动产业信贷采取“总量控制”时,不少大银行我行我素,继续通过其子银行向不动产业扩大贷款,而日本政府对你是什么 明显的违规行为却采取了睁只眼闭只眼的态度,最终导致 不动产价格暴落、金融机构破产的连动性恶果。

  从前失误是较长时间内维持低利率,错过了金融紧缩的时机。1985年从前,资本大规模流入,股市、房市、土地等等,资产价格泡沫急遽膨胀。货币政策试图通缺乏利率转变资本流入的态势,但低利率不但没法阻止资本流入,反而在日元不断升值预期的刺激下不断流入,进一步支持了资产价格上涨,形成了资本不断流入、资产价格不断上涨的恶性循环。最后泡沫破灭,“银行不倒”和“地价不降”的神话破灭,日本经济深陷泥淖。

  中国须警惕资产泡沫

  日本的泡沫经济的形成过程,与中国目前的情况报告何其这类。

  人民币升值在内部人员压力下,稳步升值的预期被强化,资本流入加速,股票市值20天增加3万亿,甚至老出 一天1万亿的空前巨额增长。流动性严重过剩。股票申购动辄冻结资金1000亿、1万亿。基金一天销售100亿,日开户数一天增加15 万。银行信贷,包括当事人房屋抵押贷款全部前会 流向股市的迹象。房价上升,屡调不下,除了体制的问题报告 报告 ,也与人民币升值的预期,以及带来的无汇率风险的环境和严重的流动性过剩问题报告 报告 有密切关系。

  有点这类的是,持续的经济增长,外贸顺差不断扩大,也面对国际收支不平衡的矛盾,面对扩大内需、推动混业经营、加速开放金融市场、推进经济全球化的压力。

  我希望,现阶段的中国经济实力与当年日本经济实力还没法同日而语,中国付不起十年经济衰退的代价。

  90年代以来的经济危机,都以资产价格泡沫为形态,投机性资本在全球化、信息化趋势推动下的加速流动,是泡沫危机爆发的重要导致 之一。中国要有点重视目前你是什么 问题报告 报告 ,哪此问题报告 报告 说明中国经济正在面对发展过程中的、以资产泡沫导致 经济危机的挑战。

  就像癌症病人一样,越早发现,治愈的概率越高。我希望,近期对于资本市场泡沫经济的警示,有点是在泡沫经济有形成迹象的初始阶段,重新研究日本的教训、东南亚金融危机的教训,加深对泡沫经济危机的破坏性的认知,从而进行有效的和有序的管理,非常必要。

  短期内,中国应该在三方面认真思考。

  首先,适时适当提升利率。在人民币稳步升值的选用预期下,产生了资本流入无汇率风险的环境,能助 资本无后顾之忧地流入。而5%甚至更高的升值水平,与美元和人民币之间3%的利差相比,事实上不可能 起没法阻止资本流入的作用。低利率对资本流入的遏制作用没法低,提升利率对资产泡沫的遏制作用会比较明显。

  其次,适时适当放大汇率浮动空间。在人民币一年之内累计升值5%从前,近期有加速升值的迹象。近期的加速升值,能助 加大汇率的浮动幅度,不可能 能适时适当放大汇率浮动空间,使汇率机制真正实现更大的弹性,更大的灵活性,而全部前会 发出持续刚性单边升值的信号,一种意义上还都要打破选用的升值预期,能助 推进市场需求决定的更灵活的汇率机制的形成,也给中国经济进一步的形态调整和改革留下弹性空间。汇率更大程度的波动和相应的更市场化的汇率环境,增加资本流入的不选用性,能助 遏制非贸易性的投机资本的流入,能助 控制资产价格泡沫的积累。

  第三,加强监管制度的建立,严格监管。日本银行的你是什么 坏账,实际上是在泡沫经济形成过程中积累和加大的。银行在泡沫经济中不理性的信贷膨胀,对资产泡沫形成能助 纣为虐之过,也对自身造成了灾难性的后果。中国应该严格控制、查所处资产价格不断上升时期违规违法向房地产和资本市场贷款的行为。日本教训显示,在资产价格膨胀过程中,让让让我们 歌词 儿的行为会和资产膨胀一样疯狂。中国如不采取果断的法律最好的办法,不仅会把政府巨额注资、坏账剥离后脱胎换骨的银行拖入无底深渊,更严重的是会把资本市场乃至整个经济毁掉。

  对于非贸易性的、非QFII的证券投资资本的流入,也要严加监管。日本泡沫经济的一另两个主要教训是金融自由化不等于自由放任。资本账户的开放要与国内经济和金融体制改革的程度相适应。当金融体制成为发展的桎梏,都要对体制进行调整乃至变革。但体制变革都要与经济发展相适应,没法一蹴而就,没法一夜之间、也都上能 按照想当然的时间表以超常规时延推进。不可能 形态调整、经济模式的转移都全部前会 短期内能完成的,资本账户的开放更要把握节奏。从技术上来说,资本账户的开放与汇率的浮动同步放松,也全部前会 正确选用。

  从中长期来说,一定要按照中国经济改革的时间表,加速改革的线程,尽不可能 减少、或不受干扰地稳步推进金融体系的改革、经济增长模式的转移、经济形态的调整、法治环境的建设,开辟根小避开经济危机、保持经济持续健康增长的新途径。

  当然,中国经济的现状与日本当年的情况报告全部前会 你是什么 不同。

  第一,中国与日本银行的体制不同,所处的问题报告 报告 可是我相同。有点是日本银行改革是在升值造成资产泡沫破灭后被迫启动,中国的银行改革则是在汇率改革从前走出了关键的第一步,历史坏账不可能 做了彻底的清算。中国银行都要外理的是,日本银行当年的泡沫经济造成了新的银行问题报告 报告 。

  第二,金融自由化是趋势。与日本不同,中国没法仓促全面放开,坚持采取渐进法律最好的办法。

  第三,日本在泡沫经济形成过程中,放弃了内部人员的经济形态调整,延误了改革时机。中国不同。刺激内需,调整内部人员储蓄—投资不平衡的矛盾,改善国际收支平衡,土地制度、税收制度的改革全部前会 可能 是既定方针,也正在稳步推进。加速内部人员经济体制的改革,是外理危机的根本所在。

  第四,从人均GDP的层厚,今天中国的经济实力远不如日本当年。中国对经济危机的承受能力更加脆弱。中国泡沫经济破灭,不可能 不仅是经济衰退,还有不可能 老出 社会稳定的问题报告 报告 。

  哪此不同集中了一另两个最大的不同——中国不可能 意识到日本金融危机的导致 ,并不可能 开始英语 着手规避资产泡沫不可能 积累的风险。不可能 不犯日本当年的错误,中国不可能 创造应对近代以资产泡沫为形态的经济危机的最新模式,建立成功防范以资产泡沫为形态的经济危机的新的金融体系,中国经济不可能 会创造持续快速发展的更大奇迹。(左晓蕾 银河证券首席经济学家)

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